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:聽數據說話 可轉債后股價的方向

2019/5/24 19:20:11      牛牛金融 劉迪寰

百运彩票官网 www.zzhps.icu 2017年2月17日,證監會發布定增新規,從發行數量、時間間隔、定價機制、鎖定時間等方面收緊了上市公司定增要求。但定增新規并未對可轉債發行作出要求,明確支持可轉債、優先股等品種,可轉債逐漸成為上市公司融資的重要渠道。

牛牛金融研究中心發現,2016年全年可轉債發行規模僅212.52億元,發行可轉債數量僅11只,而今年上半年已發行50只可轉債,市場規模已達1477.95億元,增長明顯,目前已預案的待發轉債也有近 4,000 億元。

從可轉債發行規模來看,大部分可轉債規模在20億元以下,其中5億-10億元的可轉債數量最多,占比達42%,而從配售比例及余額包銷情況來看,2018年以來各月老股東配售比例基本上保持在40%上下浮動,二級市場表現與可轉債報銷情況整體上成負相關關系。

今年以來發行上市的50只可轉債及正股從可轉債發行日起至今的漲跌幅統計后顯示,可轉債發行后僅13家公司股價上漲,37家公司股價下跌,下跌公司占比高達74%,可轉債發行對公司股價偏利空。

上半年已近去年全年發行數量 還有4000億正在路上

自 2017 年定增新規以來,可轉債融資受到了市場的追捧,2016年全年可轉債發行規模僅212.52億元,發行可轉債數量僅11只,而今年上半年已發行50只可轉債,市場規模已達1477.95億元,如下圖所示:

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從融資方式占比情況來看,可轉債受歡迎程度也是與日俱增,數據顯示,今年以來可轉債上會審核數量為25起,占融資數量(首發、配股、可轉債、增發)之比為29.07%,而2016年這一比例還不到1%,具體如下所示:

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不僅如此,從審核通過率情況來看,可轉債在幾種融資方式種也長期屬于通過率較高的品種,如下圖:

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對已發行的50只可轉債按發行規模分類后發現,大部分可轉債規模在20億元以下,其中5億-10億元的可轉債數量最多,占比達42%,50億元以上的可轉債較少,其中過百億的可轉債主要由銀行發行,平行轉債、中信轉債、蘇銀轉債三支銀行大盤轉債發行,規模為 860億元。

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分行業來看,銀行業可轉債發行規模高達860億元,占比高達58.19%,其次為電力、熱力生產和供應業的兩家公司,中國核電和迪森股份,發行規模分別為78億元和6元,電器機械和器材制造業發行規模為78.85億元,共發行5只可轉債,發行規模較為均衡,不同行業可轉債發行情況如下所示:

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從老股東參與配售情況來看,2018年以來各月老股東配售比例基本上保持在40%上下浮動,具體入下所示:

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從余額包銷情況來看,二級市場表現與可轉債報銷情況整體上成負相關關系,即二級市場表現較好時,余額包銷比例較低,而當二級市場表現較差時,余額包銷比例相應增加,具體如下圖:

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從可轉債發行預案公布情況來看,目前已預案的待發轉債近 4,000 億元。其中已核準的有 14 家,發行規模近 660億元;已過會 11 家,發行規模近 90 億元;同時通過股東大會及董事會預案的共197家,合計預案規模近3,500億元左右。從行業來看,金融、汽車零部件、化學制品等行業待發金額相對較多。

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中簽率急劇下滑 可轉債備受追捧

2017年9月8日,證監會對可轉債、可交換債發行方式進行了調整,將現行的資金申購改為信用申購,并經公開征求意見相應修訂了《證券發行與承銷管理辦法》部分條款,于9月8日發布施行。雨虹轉債為第一支采用信用申購的可轉債,中簽率僅為0.0013%,而 2017 年 9 月份之前發行的可轉債網上中簽率基本在 0.1%以上。

2018年,上證指數不斷走低,期間發行的可轉債中簽率不斷上升。到了今年年初,A 股走出2018年的低迷,快速上漲??勺諧《嘀Т笈套⑿猩鮮?,申購熱情較高,中簽率不斷走低?;雇蹲收呃猛律旯汗嬖虻穆┒?,出現了網下天量申購規模。亨通轉債的網下申購中發現多家網下機構投資者存在申購數量超過其對應資產規?;蜃式鴯婺5那榭?。

2019 年 3 月 22 日證監會召開座談會,并于 3 月25 日晚證監會發布《發行監管問答——關于可轉債發行承銷相關問題的問答》,正式規范可轉債網下申購的規則,要求參與可轉債網下申購的每個配售對象只能使用一個證券賬戶,并且不得超資產規模申購。證監會座談會后,網下打新申購市場進一步規范,此后發行的可轉債的網下申購中都嚴格執行申購金額與資產規模相匹配的規定。中簽率有所回升。

牛牛金融研究中心對2018年以來各月的中簽率情況統計如下所示:

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2016年至今可轉債中簽率最高五支與最低五支如下圖所示:

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易漲抗跌 95%可轉債表現比股票好

2006 年以來,我國股票市場出現了4次較為明顯的調整,分別為2007年10月至2008 年9月、2009年8 月至2013 年6月、2015年6月至8 月和2018年1月至10 月。

國金證券對這段期間股市和可轉債市場的研究分析表明,熊市情況下,轉債市場與股市的下跌趨勢大體一致,但之后可轉債下跌幅度逐漸收窄,轉債市場呈現出債性加持的優越性,跌幅均小于權益市場,往往在中期先行觸底,轉向震蕩盤整,提前走出熊市,如下圖:

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牛市情況下,由于股票的波動遠大于債券,因此在股票持續上漲期間,轉債的“進攻特性”會凸顯,雖然轉債漲幅不能和股票媲美,但表現卻好于債券。

牛牛金融研究中心對目前市場上正在交易的160只可轉債及對應正股的區間漲跌幅分析后發現,152只可轉債的市場表現強于正股,占比高達95.00%,僅有8只可轉債的市場表現不及正股,這意味著發行至今,95%以上的可轉債上漲幅度比正股大,下跌程度卻比正股小。按照可轉債的發行規模,對可轉債相對正股超額收益統計如下所示:

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可轉債發行偏利空 74%公司股價下跌

對目前正在交易的160家可轉債在發行1月后,3月后及6月后對應正股的漲跌幅分析后發現,在發行可轉債1月后,對應正股平均下跌2.17%,3月后,這些公司個股平均下跌5.43%,發債半年后,個股平均下跌8.93%,具體情況如下所示(2019年以來發行可轉債僅1月后漲跌幅有意義):

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可以看到,發行可轉債后1月,對應公司股票除今年2月以來行情較好處于正值外,基本上處于下跌狀態,可轉債發行對公司個股股價影響偏利空。

今年以來發行上市的50只可轉債及正股從可轉債發行日起至今的漲跌幅分析后發現,可轉債發行后僅13家公司股價上漲,37家公司股價下跌,下跌公司占比高達74%,正股漲跌幅均值為-8.45%,具體情況如下所示:

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可轉債配置正當時 信用評級也會影響市場表現

牛牛金融研究中心對2018年以來上市的133只可轉債進行分析后發現,整體來看,今年以來可轉債行情好轉明顯,首周漲跌幅和首月漲跌幅均為2018年以來較高水平,如下所示:

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從上市首日可轉債開盤均價來看,今年3月可轉債發行效果最好,均價最高,最近隨著二級市場出現回調,4 月 30 日鼎勝轉債上市,最終以 96.65 元收盤,成為今年首例破發的轉債。此后隨著權益市場的調整,破發轉債增加,繼鼎盛轉債后,明泰轉債、司爾轉債、永鼎轉債、雅化轉債等紛紛破發,各月份上市可轉債開盤均價如下所示:

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對目前正在交易的160只可轉債價格進行分析后發現,這些可轉債中,僅29只可轉債在面值以下,占比為18.13%,其中價格最低的為亞太股份發行的亞太轉債,截止2015年5月23日收盤價為93.07元,具體如下所示:

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上市開盤價破發的可轉債多集中在 AA、AA-評級中,沒有AAA的可轉債,破發可轉債分布情況如下所示:

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這意味著信用評級對于可轉債的市場表現也有著一定的影響,牛牛金融研究中心按照不同信用評級,對這些公司發行可轉債的漲跌幅統計后發現,信用評級越高的可轉債漲跌幅平均表現也越好,如下所示:

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目前,市場人士對可轉債價格的計算公式為轉債價格= 轉債平價* (1+ 轉股溢價率 ),轉債平價即轉股價值,根據正股價格以及轉股價計算得出,100/轉股價表示一張可轉債可以換股的股數,一般來說這一項為系數項,平價對轉債價格有支撐,平價太低的轉債在熊市易破發,而轉股溢價率與轉債平價成反比,轉股溢價率越低,可轉債股性越高,而如果純債收益率更高,則意味著轉債的債性更強。

牛牛金融研究中心發現,當前轉債市場的平均轉股溢價率為 19.54%,低于一月末的 35.08%,市場估值水平不高,股性更強。

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在二級四場遭遇不少黑天鵝,公司股價下跌之際,投資者們可以適當考慮配置可轉債,其特有的易漲抗跌性或許能帶來更多的驚喜。

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